（原标题：好意思团：大战刚消停安捷影音播放器下载，又要折腾“第二弧线”了？）

3月 21日港股盘后，好意思团发布了 2024 年4季度财报，各项酌量基本比拟一致预期都各别不大，属于可以的达标进展，具体来看：

1、本季好意思团终末一项非财务的计算性酌量--即配单量本季也不再公布，导致咱们无法在比较单量和关联收入间的增速差，来对业务变化趋势进行一些判断。 从财务信息上，本季配送收入的同比增速为19.5%，较上季略略放缓1.4pct。

按处罚层前次的指点，4Q的即配单量同比增速应当比拟3Q略有下跌，即稍低于14.5%。配送收入增速环比略降，露出即配单量增速好像率是略降的；另外从配送收入增速仍大幅跑赢单量，单均配送收入依然同比提醒的。

2、佣金和告白营收的同比增速分散为23.9%和17.7%，两者都较上季度增速放缓不到1pct，同样稳固，好像率露出着底层到店&酒旅的GTV增速和上季大体至极、略略趋缓。

值得提神的另极少，上季度运转再度出现的佣金性收入增速>告白收入的情况，本季依旧且增速差大体不变。上季度时咱们就以为，这可能标明： 好意思团和抖音对商家告白投流的竞争又再度明显昂首； 由于宏不雅要素，商家减少了偏向宣传的告白干与预算，将更多资源搬动到与成交强关联的佣金开销上。

3、以好意思团优选和小象超市为中枢，以及单车、国际业务等一众的立异业务本季营收229亿，同比增长23.5%。天然公司正拓展国际业务，立异业务合座的收入额和增速却都是环比下跌的。公司的讲明是因为4Q淡季导致的。但海豚投研以为，也不摒除是干与要点倾向国际后，其他立异业务可能更偏向平定，以保证合座的耗费额不会太过扩大。

对应的，本季立异业务的耗费环比近乎翻倍到21.8亿，照实因国际业务的干与再度明显推广。不外处罚层对此早有指点，彭博一致预期的耗费额实质更高达22.6亿。实质耗费可控，莫得给市集带来惊吓。

4、盈利层面，本季好意思团合座的计算利润为67亿，乍看比彭博一致预期低了近14亿（至极于17%），看似明显miss。但主如果本季证据了约16.7亿的国际钞票记入报表产生的汇兑损失。剔除此一次性影响，Non-GAAP口径下的净利润为98亿，是和一致预期大体相通。

分部门来看，中枢的土产货交易板块的计算利润为129亿，利润率为19.7%。在淡季下，利润额和利润率都虽略有下跌，也仍比彭博卖方预期稍多出约12亿。中枢业务的利润进展可以。

主如果立异业务耗费扩大、环比增多12亿，集团层面未分拨耗费也因上述汇兑损失，扩大到了40.3亿， 才导致了集团合座在GAAP口径下的计算利润明显缩窄。

5、资本和用度角度，本季度好意思团毛利润达334亿元，毛利率为37.8%环比下跌了1.5pct。比拟2023年4Q比3Q下跌1.4pct的幅度基本一致，可见属于平方的季节性变化。

营销用度比拟客岁同时仅小幅加多3%，研发用度也同比近乎0增长。仅有处罚用度增长了约9%，据公告中讲明主如果因业务边界扩大导致的营业税加多所致。

从三费同比增速最高也仅为个位数%，可见虽有国际业务的拓展，截止4季度并没破耗太多。好意思团合座依旧在控费提效，开释利润的周期内。也从侧面露出着，到4季度好意思团濒临的竞争环境照旧比较宽松和稳固的。

海豚投研不雅点：安捷影音播放器下载

证据以上点评，可见好意思团这次的事迹进展基本全面在市集预期之内，好意思团与机构和投资东说念主的充分交流，使稳妥季事迹的进展好像率并不会对近期股价走势产生多大影响，事迹后公司的电话会和小范围交流中的信息愈加要害。

但在获取小范围交流的信息前，单从这次事迹看，到家和到店业务的增长，从营收酌量看都至极稳固，仅是平方的略微趋缓。依旧保执着20%傍边的不俗增长。从用度开销仅个位数%的低增长，且中枢土产货交易的利润率也保执在相对高位（平方季节性的环比略降），依旧在利润改善和开释周期之内。

立异业务虽照实因国际等干与有所扩大，但单季20亿的耗费，比拟23年时的动辄50亿迂回，也在可控、可禁受的范围之内。至少莫得出现耗费预期外大幅拉升，导致市集担忧严重连累集团合座利润的情况。

换言之，本季度好意思团合座的事迹进展，属于可以实施力下，各项酌量至少达标录用的可以答卷。（天然也能说清寒了惊喜）

估值角度，事迹前好意思团的市值对2025年市集预期的non-GAAP净利润大致17x PE估值（若按GAAP口径，估值高涨到约19x）。对应25/24年15%~20%迂回的营收和利润增速预期，我以为，现时的估值属于中性偏乐不雅的水平。莫得了然于目的估值建筑或回调的倾向。

关于后续的观念，好意思团所处的生意形状和其优秀的实施力，给了其更具详情趣的竞争环境和进局势位；其所处的即时零卖和到店业务也尚未都备熟透，具备相对更好的成长性。这几点都是在中期内不太会更正的要素，足以中期的逻辑上执续看好好意思团的发展。

更短的视角内，近期的旯旮主导要素包括： 由京东掀翻的对餐饮及非餐即时配奉上的竞争情况（这点的影响短期内应当会比较有限），以及伴生的外卖骑手社保问题带来对利润的潜在侵蚀（影响可能更大）； 昔时几年好意思团中业务多元化上并没亮眼得益的配景下，近期运转的国际业务，在初见生效带来增量估值之前，跟着国际业务边界的增长，对集团合座盈利的连累后续会加多到什么过程。

可以看到，上述短期内的要素都是偏负面的。不管是京东的竞争、社保带来的增量用度，照旧因国际业务导致的耗费扩大（后续好像率是会陆续走高的，但最早会达到什么量级还有待不雅察）。这些问题在获取解答之前，中短期内好像率会扬弃好意思团进一步上行的空间。比拟其他更容易讲AI故事的中概同业们，更短缺了能带来进取的弹性的利好催化。

以下是财报雅致点评：

一、配送收入增长稳固略缓

由于本季度，好意思团终末一项非财务、计算性酌量--即配单量本季也不再公开公布，咱们失去通过比较单量和关联收入间的增速差，来初步判断外卖业务的变现率的变化趋势，以及到家和到店业务间增速差的路线。更多细节只可恭候后续的电话会和小范围交流中的细节。

从公开的财务角度上，本季配送收入的同比增速为19.5%，较上季略略放缓1.4pct。按照处罚层前次财报后的指点，4Q的即配单量同比增速应当比拟3Q略有下跌，即稍低于14.5%。因此，配送收入增速环比略降，稳妥单量增速略降的指点；不外单均配送收入本季应当照旧同比提醒的。

二、佣金和告白收入增长同样稳固，两者增速剪刀差依旧

交汇着到家和到店业务两者的佣金和告白营收上，本季佣金和告白营收的同比增速分散为23.9%和17.7%，两者都较上季度增速放缓不到1pct，同样稳固，好像率露出着底层到店&酒旅的GTV增速和上季大体至极、略略趋缓。

值得提神的另极少，上季度运转再度出现的佣金性收入增速>告白收入的情况，本季依旧且增速差大体不变。上季度时咱们就以为，这可能标明： 好意思团和抖音对商家告白投流的竞争又再度明显昂首； 由于宏不雅要素，商家减少了偏向宣传的告白干与预算，将更多资源搬动到成交强关联的佣金性开销。

汇总后，中枢土产货交易本季总收入近656亿，同比增长18.9%，比上季增速略降1.4pct，比彭博一致预期稍高0.5pct。看护着近20%的增长，可谓可以。

三、立异业务合座收入陆续平定，耗费按期扩大并不惊吓

以好意思团优选和小象超市为中枢，以及单车、和国际业务等一众的立异业务本季营收229亿，同比增长23.5%。天然公司正拓展国际业务，但立异业务合座的收入额和增速比上季度却都是下跌的。据公司的讲明，主如果因为部分业务在4Q属于淡季导致的。但海豚投研以为也不成摒除，公司因将干与要点倾向国际后，其他立异业务可能更偏向平定了，以保证立异业务合座的耗费额不会太过扩大。

如处罚层先前指点的，本季立异业务的耗费环比近乎翻倍到21.8亿，却是因为国际等业务的干与，再度明显推广了。不外因为处罚层早有指点，彭博一致预期的耗费额实质更高达22.6亿。并莫得给市集带来耗费大幅扩大的“惊吓”，依旧可控。

四、剔除一次性要素，利润同样达标交卷

盈利层面，本季好意思团合座的计算利润为67亿，乍看比彭博一致预期低了近14亿（至极于17%），看似明显miss。但主如果本季证据了约16.7亿的国际钞票记入报表产生的汇兑损失。剔裁撤此一次性影响，Non-GAAP口径下的净利润为98亿，实质和一致预期大体相通。因此，利润进展亦然稳妥预期的。

分部门来看，中枢的土产货交易板块的计算利润为129亿，利润率为19.7%。在淡季利润额和利润率都虽略有下跌，依然比彭博卖方预期稍多出约12亿。中枢业务的利润进展可以。

主如果，上文说起的立异业务耗费扩大到21.8亿（环比增多12亿），集团层面未分拨耗费也因上述国际钞票产生的汇兑损失，显贵扩大到了40.3亿， 才导致了集团合座在GAAP口径下的计算利润明显缩窄。

资本和用度角度，本季度好意思团毛利润达334亿元，毛利率为37.8%环比下跌了1.5pct。比拟2023年4Q比3Q下跌1.4pct的幅度基本一致，可见是平方的季节性变化所致。

用度层面，营销用度比拟客岁同时仅小幅加多3%，研发用度也同比近乎0增长。仅有处罚用度同比增长了约9%，据公告中讲明主如果因业务边界扩大导致的营业税加多所致。

从三费同比增速最高也仅为个位数%，可见虽有国际业务的拓展，至少截止4季度并没破耗太多。好意思团合座依旧在控费提效，开释利润的周期内。也从侧面露出着，到4季度时好意思团濒临的竞争环境照旧比较宽松和稳固的。

<正文完>安捷影音播放器下载

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